Le modèle de valorisation boursière de la Fed est-il de retour ?

Yardeni Research reprend le modèle de valorisation souvent associé à la Fed — qui met en regard le rendement des bénéfices anticipés du S&P 500 (l’inverse du PER prévisionnel) et le rendement du bon du Trésor à 10 ans — et estime qu’il pourrait redevenir pertinent maintenant que les rendements obligataires ne sont plus tirés artificiellement vers le bas par l’assouplissement quantitatif. Le cabinet rappelle que ce modèle a bien décrit les valorisations dans les années 1980-1990, mais qu’il a perdu de son utilité ensuite car il indiquait de manière persistante une sous-valorisation des actions, sans réussir à synchroniser les retournements (notamment la crise financière mondiale).

Sur les chiffres récents cités par Yardeni, le rendement nominal du Trésor à 10 ans est de 4,68 %, ce qui donne un inverse de 21,4 ; le PER prévisionnel du S&P 500 est de 19,9. Selon ce critère, les actions restent légèrement sous-évaluées. Yardeni calcule une « juste valeur » du S&P 500 proche de 8 300 points en considérant le rendement du 10 ans à 4,68 %.

Le rapport souligne toutefois des scénarios de risque. Une hausse du rendement à 10 ans au-delà de 5 % aurait pour effet de diminuer le multiple de valorisation « équitable » et accroîtrait le risque pour les actions, notamment si la montée des coûts d’emprunt renforce les probabilités d’une récession. Le scénario central de Yardeni table sur un rendement du 10 ans entre 4 % et 5 %, avec une probabilité de 80 % attachée à leur scénario économique des « Années 2020 rugissantes ».

Yardeni pointe enfin des facteurs macroéconomiques à surveiller: inflation persistante, creusement des déficits fédéraux et hausse de la dette publique. La dette publique totale est signalée à 40 000 milliards de dollars, dont 31 000 milliards en titres négociables détenus par le public ; les charges nettes d’intérêts du Trésor ont atteint 1 100 milliards de dollars. Les investisseurs étrangers détiennent près de 9 300 milliards en bons du Trésor et les banques commerciales américaines ont porté leurs détentions à un record de 4 800 milliards début août.