Ray Dalio, fondateur de Bridgewater Associates, met en garde contre un scénario inspiré du Japon : la Banque du Japon est passée de 11,6 % à 53,3 % de détention des obligations d’État japonaises entre mars 2013 et mars 2023, une course aux achats publics provoquée par l’absence d’acheteurs privés. Selon Dalio, ce processus a fait payer le prix fort aux détenteurs d’obligations : les obligations d’État japonaises ont perdu 51 % par rapport à la dette en dollars depuis 2013 et 76 % face à l’or. Les quatre plus grands assureurs-vie japonais afficheraient environ 96 milliards de dollars de pertes latentes sur ces titres.

Transposant cette arithmétique au gouvernement américain, Dalio rappelle que Washington devrait collecter environ 5,5 billions de dollars cette année, payer près de 1 billion en intérêts et refinancer 10 billions de dette arrivant à échéance — cumulant une pression de l’ordre de 11 billions, soit le double des recettes. Le Congressional Budget Office prévoit un déficit 2026 de 1,9 billion (5,8 % du PIB), des intérêts nets de 1,039 billion et une dette publique déjà à 101 % du PIB, potentiellement 120 % d’ici 2036.

Face à ces signaux, Dalio juge que les rachats ponctuels de dette de longue maturité par le Trésor — doublés par le secrétaire au Trésor Scott Bessent à « au moins 4 milliards de dollars par opération » du 9 septembre au 4 novembre — relèvent plus du symptôme que de la solution durable. Les marchés commencent à refléter un basculement : le rendement à 30 ans a atteint 5,31 % le 17 août et se situait à 5,23 % jeudi. La dette fédérale totale a franchi les 40 billions.

En réaction, les flux quittant les obligations se sont dirigés vers des actifs tangibles : l’or a atteint 4 604 dollars l’once (plus haut depuis mai) et Bitcoin s’échangeait autour de 77 502 dollars, avec une capitalisation de 1 550 milliards. Dalio recommande donc de sous-pondérer les obligations, de conserver 10–15 % en or et d’ajouter une faible exposition à Bitcoin, tout en reconnaissant que ces deux actifs remplissent des fonctions différentes.