S&P Global Ratings a révisé de stable à négative la perspective de Boston Scientific, sans abaisser pour l’instant sa note de crédit. La note émetteur A- et la note de la dette senior non garantie sont confirmées. Le changement de perspective signale toutefois un risque accru de dégradation si le fabricant de dispositifs médicaux ne parvient pas à redresser ses moteurs commerciaux et à réduire son endettement après une acquisition majeure.

L’agence prévoit un net ralentissement du chiffre d’affaires. La croissance atteindrait 4,4 % en 2026 puis 9 % en 2027, après deux années d’expansion à deux chiffres élevés. Cette inflexion fait suite à un troisième trimestre inférieur aux attentes et à une révision en baisse des prévisions. Les difficultés concernent notamment WATCHMAN et l’électrophysiologie, deux franchises représentant ensemble plus d’un quart des revenus du groupe.

WATCHMAN, dispositif de fermeture de l’appendice auriculaire gauche, pèse environ 10 % des ventes. Ses volumes de procédures ont reculé après la publication de données cliniques jugées ambiguës. Dans l’électrophysiologie, Boston Scientific perd des parts de marché face aux offres d’Abbott, Medtronic et Johnson & Johnson. La combinaison d’une demande moins dynamique et d’une concurrence plus intense réduit la marge de manœuvre au moment où le bilan doit absorber une opération importante.

Le groupe prévoit en effet d’acquérir Penumbra pour 14,5 milliards de dollars, avec une finalisation attendue début 2027. S&P estime que l’effet de levier ajusté dépassera 3,6 fois à la clôture, bien au-dessus du seuil de 2,5 fois associé à un risque de baisse de la note. Il resterait élevé pendant au moins deux ans, malgré un programme de restructuration de 500 millions de dollars destiné à soutenir les marges jusqu’en 2029.

Le retour sous 2,5 fois d’ici fin 2028 dépendra de plusieurs conditions simultanées. Boston Scientific devra réussir l’intégration de Penumbra, arrêter l’érosion des parts de marché en électrophysiologie et limiter les rachats d’actions discrétionnaires ainsi que les acquisitions secondaires. Un retard sur l’un de ces fronts pourrait prolonger le désendettement et accroître le coût du capital.

Pour l’investisseur, la perspective négative ne constitue pas une dégradation immédiate, mais elle rend l’exécution financière plus exigeante. Le potentiel industriel de Penumbra doit désormais être comparé au prix payé, aux synergies réellement obtenues et à la capacité du groupe à restaurer ses franchises historiques. Les prochains résultats devront montrer une stabilisation des volumes, une discipline d’allocation du capital et une trajectoire crédible de réduction de la dette.