Les tensions de liquidité dans certains fonds de crédit privé non cotés font émerger un marché secondaire plus visible. Cox Capital Partners a lancé des offres publiques d’achat sur des parts du Blackstone Private Credit Fund et du HPS Corporate Lending Fund après que leurs programmes de rachat du troisième trimestre ont été largement sollicités.
Les investisseurs de BCRED ont demandé le rachat d’environ 10 % des actions en circulation et ceux de HPS d’environ 11,5 %, alors que ces fonds visent généralement des rachats trimestriels autour de 5 %. Pour offrir une liquidité immédiate, Cox propose 20,65 dollars par action BCRED, soit une décote de 12,5 % par rapport à une valeur liquidative de 23,60 dollars, et 20,17 dollars par action HPS, soit une décote de 17,5 % sur une valeur liquidative de 24,45 dollars.
Ces offres portent initialement sur un maximum de 20 millions de dollars de parts dans chacun des deux fonds. Elles illustrent le coût que certains investisseurs sont prêts à accepter pour sortir sans attendre les prochaines fenêtres de rachat. La pression semble néanmoins se modérer dans plusieurs véhicules : le fonds Strategic Income d’Ares a reçu des demandes équivalentes à 13,1 % des parts au troisième trimestre, contre 14,4 % précédemment.
À l’échelle du secteur, Robert A. Stanger & Co. estime que 13 BDC non cotées ont reçu 9,6 milliards de dollars de demandes de rachat au troisième trimestre, soit 10,1 % de leur valeur liquidative estimée. Environ 47 % seulement ont été satisfaites, laissant 5,1 milliards de dollars de demandes non exécutées. Le sujet central pour les investisseurs devient donc la différence entre valeur liquidative affichée et valeur réellement disponible en cas de sortie rapide.