Imperial Brands perdait 2,4 % à 2 808 pence à Londres après une dégradation de Jefferies. La banque américaine est passée d’une recommandation d’achat à conserver et a abaissé son objectif de cours de 3 500 à 2 700 pence.

Le changement de jugement ne remet pas en cause la capacité historique du groupe à créer de la valeur dans les produits du tabac combustibles. Jefferies s’inquiète cependant des fortes hausses de taxes prévues en Allemagne au cours des prochaines années. Selon la banque, cette évolution pourrait réduire nettement la croissance des activités européennes.

L’expérience passée suggère qu’une hausse importante de la fiscalité ne se traduit pas uniquement par une augmentation des prix. Les volumes de cigarettes vendues légalement peuvent diminuer plus rapidement, tandis que le marché illicite gagne du terrain. Ce mécanisme limite la capacité d’un fabricant à compenser intégralement la pression fiscale par son pouvoir de fixation des prix.

Jefferies a donc abaissé ses prévisions pour les activités européennes d’Imperial Brands. La banque estime également que les objectifs que le groupe présentera pour son exercice 2027 pourraient être inférieurs aux attentes actuelles des analystes. Dans ce contexte, elle considère que le potentiel de revalorisation boursière est devenu plus limité.

Pour les investisseurs, le sujet central est la qualité de la croissance future. Le tabac traditionnel génère encore de la valeur, mais une combinaison de fiscalité plus lourde, de baisse accélérée des volumes légaux et de concurrence du marché illicite peut réduire la visibilité des bénéfices. La réaction du titre montre que le marché accorde une importance croissante aux indications qui seront données pour 2027.

La prochaine publication devra préciser l’ampleur de l’exposition allemande, les mesures de prix envisagées et la capacité du groupe à préserver ses marges sans accélérer le recul des volumes. Tant que ces éléments restent incertains, l’objectif abaissé de Jefferies constitue un signal de prudence plutôt qu’une remise en cause complète du modèle économique.