Hayes détaille un scénario étayé sur la facilité de prises en pension FIMA de la Fed : le Japon déposerait une partie de ses 1 143 milliards de dollars de bons du Trésor américain en garantie pour obtenir des prêts en dollars, au lieu de vendre ces titres. Selon lui, ces dollars seraient ensuite échangés contre des yens, réinvestis dans des actifs domestiques, tandis que le bilan de la Fed s’accroîtrait pour financer chaque prêt — un effet fonctionnel proche d’une création monétaire, même présenté comme une facilité de prêt et non comme du QE.

L’argument central de Hayes est que cette nouvelle liquidité en dollars ne resterait pas cloisonnée : une partie irriguerait les marchés financiers mondiaux et profiterait à des actifs sensibles à la liquidité, Bitcoin en tête. Il s’appuie sur le précédent de la pandémie où le bilan de la Fed est passé d’environ 4,2 milliards de dollars à près de 8,9 milliards début 2022 — une hausse nette d’environ 4,6 milliards — période durant laquelle BTC est passé de moins de 10 000 $ à un record proche de 69 000 $ en novembre 2021.

Hayes ajoute une deuxième couche d’analyse liée au rôle du yen comme monnaie de financement peu coûteuse : une remontée rapide du yen a forcé le dénouement de positions financées en yens, provoquant une chute conjointe des actions et des cryptos en août 2024. Il affirme que l’usage de FIMA permettrait un ajustement plus progressif, évitant un choc analogue, alors qu’une forte hausse des taux de la Banque du Japon risquerait de reproduire le stress.

Sur le plan institutionnel, le secrétaire au Trésor Scott Bessent a demandé à la Fed de relever le plafond de prêt FIMA, fixé à 60 milliards de dollars, après une intervention conjointe États‑Unis/Japon pour soutenir le yen. Des voix critiques comme Brad Setser rappellent que FIMA a été conçue pour garantir des prêts en période de stress, pas pour financer des interventions sur le marché des changes. Toute modification du plafond devra passer par l’aval du FOMC, sans calendrier annoncé par le président de la Fed, Kevin Warsh.