La tension sur les obligations françaises dépasse le seul marché des OAT. Pour Capital Economics, elle adresse un avertissement plus large aux gouvernements: les investisseurs deviennent moins tolérants face à l'accumulation de dette et aux déficits persistants. Si cette lecture se confirme, plusieurs pays pourraient accélérer leur consolidation budgétaire, au risque de freiner la croissance mondiale.

La France présente une combinaison particulièrement délicate. Sa dette publique brute est estimée à 118 % du produit intérieur brut en 2026. Ce niveau reste inférieur à ceux du Japon, de l'Italie et des États-Unis, et proche de celui du Royaume-Uni. La difficulté vient surtout de la dynamique budgétaire et de la capacité politique limitée à corriger rapidement la trajectoire.

Selon les prévisions du Fonds monétaire international citées dans l'analyse, le déficit primaire français, c'est-à-dire hors charge d'intérêts, atteindrait 2,8 % du PIB cette année. Il serait ainsi deux fois plus élevé que celui du Royaume-Uni, estimé à 1,4 %, tandis que l'Italie dégagerait un excédent primaire de 1 %. Capital Economics juge que la France devrait rapprocher ce solde de zéro pour stabiliser son ratio d'endettement, ce qui nécessiterait un ajustement important.

Le cabinet ne prévoit pourtant pas de réduction rapide du déficit global, attendu autour de 5,4 %. L'absence de majorité à l'Assemblée nationale, les difficultés à faire adopter un budget et les résistances aux réductions de dépenses compliquent la visibilité. Ces contraintes augmentent la prime de risque demandée par les investisseurs, même si elles ne débouchent pas nécessairement sur une crise systémique.

La structure de détention mérite une attention particulière. Les investisseurs étrangers posséderaient environ 60 % de la dette souveraine française négociable, soit près de 1 600 milliards d'euros. Environ la moitié de ces positions serait située hors de la zone euro. Cette dépendance rend le marché sensible aux changements d'allocation internationaux et à une hausse rapide des rendements exigés.

Pour l'épargnant, une remontée des taux offre de meilleurs rendements sur les nouvelles obligations, mais fait baisser la valeur de marché des titres déjà détenus, surtout lorsque leur échéance est lointaine. Les banques, assureurs et fonds peuvent aussi subir des pertes comptables ou des ventes forcées, même si Capital Economics estime les positions suffisamment dispersées pour limiter le risque d'un choc généralisé.

Le principal risque serait un cercle défavorable entre taux plus élevés, charge d'intérêts croissante et effort budgétaire accru. À l'inverse, une trajectoire crédible de stabilisation pourrait réduire la prime de risque. Il convient donc de distinguer rendement attractif et absence de risque: maturité, sensibilité aux taux, diversification géographique et capacité à conserver l'obligation jusqu'à l'échéance restent déterminantes.