Eurizon SLJ Capital considère que l’achat conjoint de dollars par Washington et Tokyo a probablement stoppé le sommet du dollar face au yen et place désormais un objectif de 125 yens pour un dollar, soit un redressement de plus de 20 % par rapport au niveau actuel. Stephen Jen, auteur de la théorie du « dollar smile », et la gérante Joana Freire soulignent que les deux gouvernements ont engagé des sommes réelles et qu’aucun ne peut tolérer une défaite sur ce front.

Les autorités ont dépensé environ 87 milliards de dollars les 30 et 31 juillet pour acheter du yen — la première opération conjointe depuis 1998 et la plus importante après la réponse à Fukushima en 2011. Cette intervention a fait passer la paire dollar/yen de près de 164 à 155,2 pendant l’opération, mais le cours remonte ensuite autour de 159,3, effaçant en moins de deux semaines la moitié des gains initiaux.

Les facteurs structurels pèsent cependant contre une reprise durable du yen. Les taux d’intérêt américains restent nettement supérieurs à ceux du Japon, alimentant des sorties de capitaux et un carry trade actif : selon Goldman Sachs, les investisseurs japonais ont acheté des obligations étrangères à un rythme soutenu en juillet. Les données de la CFTC montrent que les hedge funds ont réduit leurs positions vendeuses sur le yen la semaine finissant le 4 août, signe que des ajustements spéculatifs ont déjà eu lieu.

La situation budgétaire du Japon complique la manœuvre : la dette publique a atteint 1 346,7 trillions de yens fin juin (environ 69 000 dollars par habitant), les rendements obligataires sont aux plus hauts depuis 31 ans et les quatre principaux assureurs affichent près de 14,5 trillions de yens de pertes latentes sur obligations. Le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent a réaffirmé le soutien de Washington, et le marché attribue environ 63 % de probabilité à une hausse des taux par la Banque du Japon en septembre — réunion qui sera décisive pour la dynamique future.

Des voix critiques comme Robin Brooks estiment toutefois qu’un redressement du yen ne tiendra pas tant que la BOJ maintient des achats d’obligations qui gardent artificiellement bas les rendements à long terme ; il prévient du risque d’un « short squeeze » massif si le carry trade se déboucle brusquement. L’enjeu est donc de savoir si la BOJ offrira le relèvement de rendement nécessaire pour soutenir la monnaie, ou si un débouclage forcé provoquera une volatilité extrême.