Rapha Zagury, nommé récemment PDG de Twenty One Capital (XXI), admet que le marché valorise la société nettement en dessous de la valeur de ses avoirs en Bitcoin. XXI détient 43 514 BTC, soit environ 2,8 milliards de dollars avec un Bitcoin autour de 63 555 $. Pour autant, la société s'échange pour approximativement 1,6 milliard de dollars, soit environ 57 cents pour chaque dollar de Bitcoin détenu ; l'écart ressort à 0,70x après prise en compte de la dette et de la trésorerie selon Bitcoin Treasuries.
Les comptes illustrent la vulnérabilité du modèle : XXI a subi une perte de 413,5 millions de dollars au deuxième trimestre, trois semaines après l'arrivée de Zagury. La baisse du BTC — de 87 316 $ en début 2026 à 58 605 $ au 30 juin — a elle seule effacé 401,5 millions de dollars sur le trimestre et fait grimper le déficit semestriel à 1,27 milliard de dollars. L'entreprise ne génère toujours aucun revenu opérationnel significatif.
La structure financière inquiète : XXI dispose de 106,1 millions de dollars de liquidités face à 484,5 millions de dollars d'obligations convertibles, et 16 116 BTC (plus d'un tiers des avoirs) sont mis en garantie pour cette dette. Sur les marchés, le titre illustre le rejet : l'action cotait environ 4,53 $ mardi, en repli d'environ 85 % depuis son sommet annuel de 30,43 $.
Pour corriger la décote, Zagury propose une solution en cinq étapes inspirée du modèle Berkshire Hathaway : renforcer un bilan centré sur le Bitcoin mais développer des activités génératrices de revenus autour de cet actif. Deux administrateurs indépendants, Paul Lalljie (président du comité d'audit) et Karl Olsoni, ont été nommés au conseil. Tether a pris le contrôle total de XXI en mai après le rachat de la participation de SoftBank, Jack Mallers a démissionné en juillet, et Zagury promet une mise à jour stratégique plus complète avant la fin de l'année, tout en assurant une gestion transparente des opérations avec Tether.
