La publication trimestrielle d'Alphabet a provoqué une réaction sévère du marché, l'action Google reculant d'environ 12 % à l'ouverture. Dans la foulée, Citizens a ramené sa recommandation de « surperformance » à « performance de marché », en mettant l'accent sur un ralentissement de la recherche et sur les incertitudes entourant sa monétisation à l'ère de l'intelligence artificielle.
Le chiffre d'affaires de la recherche a atteint 63,3 milliards de dollars, en hausse de 12 % sur un an, mais environ 2,5 % sous le consensus de 65 milliards. La croissance aurait ralenti d'environ cinq points entre le deuxième et le troisième trimestre, alors même que le volume de requêtes progressait à son rythme le plus rapide depuis cinq ans. Ce décalage nourrit une question centrale: la hausse de l'usage se transforme-t-elle en revenus au même rythme?
Alphabet a évoqué plusieurs vents contraires, notamment les effets de change, une consommation plus faible dans le commerce de détail en Asie-Pacifique et en Europe, ainsi qu'un ralentissement des dépenses publicitaires dans les médias et le divertissement. Ces facteurs peuvent être conjoncturels, mais ils compliquent la lecture de la dynamique fondamentale de la recherche.
Le point le plus sensible concerne AI Mode. Selon l'analyse rapportée, ce format monétise encore moins bien que la recherche traditionnelle. En outre, les agents d'IA pourraient détourner certaines requêtes à forte valeur commerciale vers de nouvelles interfaces. Pour Alphabet, le défi consiste donc à préserver la pertinence de son moteur tout en évitant que la transition vers des réponses assistées par l'IA n'érode les revenus publicitaires.
Google Cloud offre un contrepoids puissant. Sa croissance a accéléré pour le sixième trimestre consécutif et a atteint 103 %. Cependant, les revenus du cloud sont plus intensifs en puissance de calcul. Certaines ventes de puces TPU peuvent aussi être ponctuelles, ce qui rend leur qualité moins comparable à celle d'une activité publicitaire récurrente et historiquement très rentable.
Pour l'investisseur, la baisse du titre ne suffit pas à rendre automatiquement la valorisation attractive. Alphabet conserve des actifs majeurs dans l'IA, le cloud et la distribution, tandis que des réductions de coûts pourraient soutenir le bénéfice par action. Mais la visibilité dépend désormais davantage du niveau de monétisation de l'IA, de la discipline d'investissement et de la capacité du cloud à générer des marges durables. Le risque principal serait une croissance forte des usages accompagnée d'une rentabilité structurellement plus faible.
