Le rendez‑vous de Jackson Hole arrive alors que Kevin Warsh souhaite trancher entre deux approches pour son discours : traiter des «grandes questions» structurelles (productivité, démographie, économie mondiale) ou adopter un ton plus traditionnel en vue des décisions de politique monétaire attendues entre septembre et décembre. Quelle que soit l'orientation retenue, les marchés attendent des précisions après la conférence de presse du FOMC du 29 juillet, qui avait laissé certaines incertitudes.
Warsh doit également faire le point sur l'avancement de cinq groupes de travail portant sur la communication, la politique de bilan, les données, la productivité et l'emploi, et le cadre d'analyse de l'inflation. Jusqu'à présent, ces travaux ont pu valoir au nouveau président le bénéfice du doute, malgré la confusion suscitée par sa première conférence de presse. L'auteur souligne que Warsh a répété son engagement pour un retour durable de l'inflation vers 2% sans expliciter comment la Fed atteindra cet objectif.
Un élément central est la volonté d'abandonner la «forward guidance» et le «dot plot», au profit d'une analyse interne des nouvelles données et d'une plus grande prise en compte des signaux de marché pour déterminer la trajectoire des taux. Warsh estime que cette discrétion évitera certaines erreurs de politique monétaire, mais l'auteur met en garde : moins de transparence accroît l'incertitude et la volatilité, comme en témoignent la remontée des rendements du Trésor et le pentement de la courbe 2 ans/30 ans depuis juillet.
Le discours devra aussi éclaircir la posture sur le bilan de la Fed, actuellement à 6 800 milliards de dollars, et la divergence émergente avec le Trésor — qui privilégierait des mesures pour contenir les rendements longs, à rebours de la préférence de la Fed pour laisser ces taux déterminés par le marché. En l'absence de clarifications concrètes sur la réaction de la Fed face à l'inflation persistante et aux évolutions de l'emploi, la crédibilité de la banque centrale risquerait de s'éroder davantage.
