Le marché de l'aluminium présente un contraste marqué entre un sentiment très prudent et des fondamentaux jugés plus solides. Des analystes estiment que les investisseurs sont devenus excessivement baissiers, alors que la demande résiste et que les stocks restent historiquement faibles. Leur scénario prévoit un prix pouvant atteindre 3 625 dollars la tonne d'ici 2027, mais cette projection dépendra de l'offre, des coûts énergétiques et de la conjoncture industrielle.

Les résultats trimestriels de Norsk Hydro apportent une lecture nuancée. Le producteur norvégien a publié un EBITDA de 9,1 milliards de couronnes norvégiennes, en hausse de 52% sur un an et de 2% par rapport au trimestre précédent. Ce niveau reste néanmoins inférieur de 6% au consensus. La progression du prix de l'aluminium a soutenu l'activité, mais les coûts plus élevés et les variations de change ont limité l'amélioration de la rentabilité.

La performance varie fortement selon les divisions. Les activités Bauxite et Alumine ont dépassé des attentes déjà abaissées, tandis que la branche Extrusions a fait mieux que prévu. En revanche, le Métal primaire, les activités de marché et l'énergie ont déçu. Cette dispersion rappelle que l'exposition à l'aluminium ne se résume pas au cours du métal: la qualité des actifs, l'accès à l'énergie et le positionnement dans la chaîne de valeur influencent fortement les marges.

Les analystes ont réduit de 4% leur estimation d'EBITDA 2026 pour Norsk Hydro, à 34,9 milliards de couronnes, et abaissé leur objectif de cours de 98 à 92 couronnes. Leur recommandation positive est maintenue. Le groupe a parallèlement réduit ses prévisions de dépenses d'investissement de 13,5 à 12,5 milliards de couronnes, ce qui peut soutenir la génération de trésorerie si les projets sont réalisés sans dégrader la capacité future.

Les risques opérationnels restent visibles. Une interruption temporaire de gaz naturel a affecté la raffinerie d'alumine d'Alunorte. La production est revenue à la normale grâce à des solutions alternatives en gaz naturel liquéfié, mais des coûts énergétiques élevés sont attendus au quatrième trimestre. Hydro redémarre aussi son usine Slovalco en Slovaquie, avec un objectif de capacité annuelle de 75 000 tonnes d'ici février 2027.

Pour l'investisseur français, une remontée durable de l'aluminium bénéficierait aux producteurs efficaces, mais pèserait sur les secteurs consommateurs comme l'automobile, l'aéronautique, l'emballage et la construction. Elle pourrait aussi soutenir certains fonds liés aux matières premières tout en augmentant la volatilité des marges industrielles.

Le scénario favorable repose sur des stocks faibles, une demande stable et une discipline de l'offre. Le scénario négatif combinerait ralentissement économique, hausse des coûts énergétiques et redémarrage plus rapide des capacités. Une cible de prix à 2027 reste donc une hypothèse, pas une certitude d'investissement.